【资料图】

宏观环境复盘与判断：

5 月份经济运行情况与4 月份基本持平，但由于4 月份经济处于低位，5 月的这种平稳运行也就意味着经济的低迷。国内居民信心恢复速度仍然偏缓，居民资产负债表修复需要时间，使得终端消费整体低位平稳。政府的经济承托政策仍然以稳为主，并且集中在供给层面，使得政策发挥作用时间偏长，经济恢复缓慢。

5 月份社会融资走低主要是表内信贷、政府债券融资、企业债券融资以及银行承兑汇票下降带来的。（1）社融统计信贷融资下行，但企业和居民的融资增速仍然属于正常，票据融资冲量大幅减少。从环比来看，5 月份贷款环比回升幅度仍然在历史范围内，信贷的表现偏平稳。（2）政府债券融资前置，并且保持季度平稳，打破以往2 季度发债高峰的规律。政府债券融资可能保持季度平稳，也即是2 季度仍然保持在1.8万亿左右，低于去年的3.0 万亿。（3）企业债券融资再次录得负值，企业长债发行低迷。银行利率的下行使得债券市场的吸引力在下降。

（4）未贴现银行承兑汇票持续走低，影子银行并未好转? 6 月市场表现：截至2023 年6 月30 日，本月A 股市场重要指数涨跌不一。上证指数、深证成指、创业板指分别上涨-0.08%、2.16%%和2.73%。美股整体上行，标普500、纳斯达克指数和道琼斯工业指数分别上涨6.47%、6.59%和4.56%。行业来看，家用电器、通信、汽车等表现较好，医药生物、交运、商贸零售跌幅较大。

投资者关注的两大变化：

政策预期降温后短期转向关注海外变化。近期我国政策面逐步加码，发力推动经济复苏。但整体来看，LPR 下调幅度低于市场预期，行业层面还并未有较多政策落地，投资者对政策的预期有所降温。

个股涨幅分化，7.8 月将转向关注基本面兑现。今年以来实体经济复苏偏弱，在此背景下，投资者信心不足，在7.8 月份业绩披露时期将更加关注个股基本面的兑现，可以关注业绩改善还未充分兑现的细分板块，如军工、医药、交运、食饮等板块。

配置建议：

指数行情需要等待，主线行情积极参与。1）从交投活跃度及估值角度来看，AI 主线本轮行情还未结束，节后短期震荡后仍有机会，可逢低积极布局。2）中特估主线在经过前期调整后，目前已经逐步企稳，且央企新考核体系下业绩确定性强，伴随投资者关注向业绩转移，目前是相关板块布局的较好时机，可以关注业绩较好且资金可能试探的方向，交运、公用事业、军工、非银、电力等板块。3）业绩改善还未充分体现的医药、食饮等板块。

风险提示：政策超预期的风险；经济超预期下行的风险