经济导报记者 时超

以航班准点著称的山东航空股份有限公司(山航B退，200152.SZ，下称“山东航空”)，正走在终止上市的倒计时中。

6月29日晚，山东航空发布公司股票进入退市整理期交易的第三次风险提示公告，其中提到，预计公司股票退市整理期的最后交易日为2023年7月7日，公司股票终止上市后，将转入全国股转公司代为管理的退市板块进行股份转让。

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回顾23年上市历程，这家老牌航司的起起落落，让投资者唏嘘不已。

过往辉煌

2000年8月份，经中国证监会核准，山东航空向境外发行1.4亿股境内上市外资股，发行价为1.58港元/股，并于2000年9月12日在深交所上市交易。上市后，山航集团持有公司64.8%的股份，B股股东持股35%。

彼时，作为山东本土唯一上市航司，也是国内第三家上市航司，公司在资本市场受到资金热捧，上市第一年股价就上涨了79.75%，第二年(2001年)更是达到106.10%。

不过，山东航空在经营面的表现并不稳定。公司在2000年实现9312.89万元归母净利润后，2001年的盈利就几乎腰斩，同比下降41%；2002年则出现亏损，且亏损金额达到4558.41万元。在2003年业绩有了短暂好转之后，2004年、2005年公司业绩再度下滑，且2005年的归母净利润大幅亏损2.74亿元。

这期间山东航空的营收一直保持稳定增长，但盈利能力大幅波动。这背后既有公司迅速扩张、发展支线航运导致支出大增的原因，也有航油价格大幅上涨带来的成本压力。

为降低负债率、改善融资条件，2004年开始，山东航空方面尝试向三大航空集团靠拢。经过一系列交易，国航的母公司中航集团最终持有山航集团48%股权，并获得山东航空22.8%的股份。后续中航集团将持有的相关股份转给国航，2007年，国航在山航集团的持股比例扩大至49.41%。

之后，借助与国航的深度合作，以及航油价格走低，山东航空的盈利能力全面复苏，到2011年公司的归母净利润一度达到7.71亿元。而二级市场对于公司的信心也重新回升，2015年公司股价创出29.78港元/股的历史高点。

高负债率问题难缓解

“其实，有个问题一直在困扰山东航空的发展，就是较高的负债率。”长期关注资本市场的青岛投资者崔荣哲对经济导报记者分析道。

来自Wind资讯的统计显示，山东航空2005年的资产负债率就达到了95.76%，随后有所走低，2017年降到了68.14%。不过，随后公司资产负债率迅速回升，2020年超过80%，2021年超过100%，2022年更是达到了124.93%。

虽然高资产负债率在航空公司较为常见，但是对于山东航空这样的区域性航空公司，在全国化扩张中很难占据主导地位，本地市场的份额又面临其他航司的竞争，导致公司在增收不增利的路上越走越远。在这样的情况下，一旦出现突发性的事件影响，公司的资金链必然会经受严峻的考验。

2020年至2022年财报显示，山东航空的净利润分别为-23.82亿元、-18.14亿元及-69.07亿元，三年累计亏损超过百亿元。在2022年财报中，公司解释称，业绩大降的原因，“一方面受疫情反复冲击影响，旅客出行受限，我国民航运输生产跌入低谷；另一方面，受油价大幅攀升和人民币对美元汇率贬值影响，航空公司的燃油成本和汇兑损失大幅增加，行业整体亏损同比去年进一步扩大。”

2022年4月，山东航空收到深交所“退市风险警示”，因其2021年度期末净资产为负，触及股票终止上市情形，戴上了ST的帽子。随后国航出手，取得山航集团控制权，发起以终止山东航空上市地位为目的的全面要约收购。不过，国航给出的要约价格是2.62港元/股。

一位经历过公司辉煌期的小股东对经济导报记者表示，这样的要约收购价格，并不能让他满意。毕竟，山东航空开辟的航线、搭建的销售网络、旗下飞机总数等仍颇具价值。而这或许也是国航未能顺利完成全面要约收购的一大原因。

经济导报记者也注意到，山东航空拥有波音737系列飞机132架，航线以山东、厦门、重庆为支点，国内、国际、地区航线共290多条，飞往全国80多个大中城市，并开通了韩国、日本、泰国、印度、柬埔寨等周边国家及中国台湾、中国香港等地区航线。

中国民航局数据显示，2023年一季度，国内航空运输业逐步复苏，航空客运需求快速恢复，国内客运规模恢复至疫情前约九成。山东航空今年一季度营业收入达38.84亿元，同比增长91.06%，净利润亏损4.71亿元，同比减亏超过8亿元。

但是，退市已经成为山东航空无法改变的命运。