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报告摘要：

合成树脂全球龙头 ，生物质精炼技术行业领先。公司产业布局生物质精炼、合成树脂及复合材料、健康医药及新能源。公司目前已建、在建酚醛树脂产能达到66.86 万吨/年，2021 年国内市占率约为26.64%。铸造用呋喃树脂年产能达12 万吨，2021 年国内市占率约为21.63%。公司大庆生物质精炼一体化项目已全面投产，将农作物废弃物秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用，同时公司产业链延伸至新能源钠电负极材料及生物甲醇领域。

合成树脂业务稳健，高价值产品贡献业绩弹性。合成树脂行业整体增速平稳，高端产品自给率不足。2017-2022 年公司酚醛树脂、呋喃树脂及环氧树脂产品销量复合增速分别为11.2%/7.5%/17.5%，均高于细分行业水平。公司持续推出新产品，不断开拓产品应用领域和延伸产业链，并通过研发及服务、产品组合优势保持客户粘性。如5G 和AI 浪潮推动微电子级聚苯醚产品需求高涨，公司具备产能和供应商资质有望受益。

秸秆精炼一体化项目落地，生物质化工业务有望高速增长。公司生物质精炼一体化技术具备较高技术壁垒，大庆项目历经三年终全面投产。该项目大轴纸吨纸现金成本约0.19 万元/吨，与全球主要阔叶浆生产企业相比具备成本优势，项目稼动率有望达较高水平。经测算该项目有望贡献营收11.2 亿元，节省合成树脂业务材料成本约2.75 亿元。

硬碳负极材料行业空间广阔，公司硬碳产品未来增速可期。钠离子电池商业化进程放缓，但需求仍在，产业链热情依旧。公司硬碳产品克容量、首效、压实密度性能优异，量产成本不高于3 万元/吨，公司有望凭借产能规模、成本优势打造核心壁垒，占据较高份额。

盈利预测与投资建议：公司主营业务稳健，生物质化工和钠电硬碳项目构成新的增长点。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.29/12.23/14.95 亿元， 同比增长32.08%/31.61%/22.24% ， EPS 为1.19/1.56/1.91 元，对应PE 分别为18/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：生物质项目稼动率不达预期风险，钠离子电池需求不及预期风险，业绩预测和估值判断不达预期风险。